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决定欧美经济衰退难以避免

发布时间:2009-06-17 17:41来源:未知 点击:

虽然欧美国家以政府信用替代商业信用后,大银行的信贷违约互换利差大幅下挫,但是银行间同业拆借利率却仍居高位。10月14日,三个月期美元Libor利率为4.635%,较10月9日4.75%的年内最高点略有下降,但比照9月18日雷曼申请破产保护时3.38125%的三月期美元Libor,这一银行间最重要的利率仍处于明显的高水位。可见,到目前为止欧美信贷市场仍未出现根本性好转。

我更为关心的是,挽救了信心并使金融体系得以保全的救援行动,能否阻止信贷收缩的发生?或者更进一步说,针对金融市场的救援方案能否拯救经济?

能够肯定的是,救援措施避免了金融体系崩溃。而金融体系的保全会缩短经济衰退的持续时间,并减轻其严重程度。也就是说,由于"凯恩斯的复活",这一次全球经济不会出现上世纪30年代那样的大幅倒退。但全球经济在未来一年内的衰退已难以避免。

信贷市场的繁荣往往代表着经济的繁荣,这是因为信贷投放制造了需求,而需求拉动了经济增长。到目前为止,救援方案在注入流动性和增强信心两方面做得很好:没人敢给银行融资,政府就直接注资,并为银行债务提供担保;银行持有证券丧失了流动性,政府就直接购入问题资产;银行不愿购买商业票据向企业融资,美联储就赤膊上阵直接进入商业票据市场……

但是,这些救市行动无法解决信贷泡沫破灭带来的信贷市场收缩,这决定了经济增长将不可避免地陷入衰退。我们把信贷市场的问题分为信贷供给能力和市场需求潜力两方面,来讨论救援方案有限性。

从信贷供给能力方面看,政府救助虽有帮助,但并未完全解决银行货币创造能力下降问题。欧美银行的资金主要来源于客户存款、同业拆借和资产证券化。由于银行平均贷存比率达到了130%,再考虑利率、存款准备金因素,即便所有存款都用来放贷,贷款中也至少有1/4来自同业拆借或资产证券化。而为祸全球的金融衍生品和金融机构的"去杠杆化"行动,已使资产证券化这一重要资金来源面临枯竭风险。即便客户存款保持原有水平(在大规模投资损失及失业率上升后,这几乎不可能),目前仍在冻结的同业市场恢复到原有活跃度(这不仅需要时间,还需要市场需求的配合),银行的货币创造能力已不可避免地下降。而美国政府以优先股形式注入的2500亿美元,根本无法弥补12万亿房地产抵押证券市场萎缩带来的空洞。

从市场需求潜力看,救援方案只能保证向有还款能力,且存在信贷需求的企业提供贷款,却无法提高企业的还款能力,更无法制造信贷需求。政府控制银行甚至可能导致更加保守的信贷政策,从而加剧信贷紧缩。

在个人层面,消费信贷一直由各式各样的金融机构提供,政府救援目前还鞭长莫及。抵押房产价格下降、失业率上升增大银行消费贷款风险,迫使银行收紧信用条件,并相应提高利率,消费信贷规模出现收缩,消费随之下降。美国商务部15日公布,9月份零售销售月降1.2%,为2005年8月(当时为下降1.4%)以来最大降幅。

还有两方面因素决定美国国内消费下降将是一个长期过程。首先是房价下跌使得很多家庭破产,过去透支消费的美国人将不得不通过缩减开支,来完成家庭资产负债表的调整。其次是对经济前景和家庭收入下降的担忧,使消费者信心下降,从而主动缩减开支。由于消费是美国经济最大的单引擎(在GDP中占有71%的比重),如果消费大幅下降将对美国经济构成灭顶之灾,也使得企业因对市场前景的担忧而减少了信贷需求。

在企业层面,难以避免的消费下降使得企业扩张意愿不足,商业信贷将出现收缩。数据显示,美国企业在本轮股价暴跌中回购数量大幅减少,说明企业本身并不看好未来销售增长,现金为王抵抗衰退的意识增强。由于消费需求大降,救援可以解决银行不愿贷的问题,却无法解决企业不愿贷的问题;根据美联储公布的数据,截止10月8日,美国商业票据市场连续第四周出现下降,累计缩水2,644亿美元,9日再度缩水424亿美元。

由此可见,此时,欧美各国的金融救援行动也需要尽快进入"救经济"的阶段,他们终于与中国站在了同一起跑线上。

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加成移民咨询中心

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